海通国际证券集团有限公司虞楠近期对厦门象屿进行研究并发布了研究报告《22年盈利能力提升，归母净利润同比增长20.18%》，本报告对厦门象屿给出增持评级，认为其目标价位为13.39元，当前股价为10.04元，预期上涨幅度为33.37%。

(相关资料图)

厦门象屿(600057)

事件

公司发布2022年年报及2023年一季度报告，22年公司实现营收5381亿元，同比增长16.35%，归母净利润26.37亿元，同比增长20.18%；23年Q1公司实现营收1292亿元，同比增长13.43%，归母净利润5.46亿元，同比增长14.52%。

点评

22年盈利能力提升，23Q1经营稳健。22年公司营收、净利、ROE均创新高，其中归母净利润增速20.18%，高于营业收入增速；ROE达18.06%，同比+0.92pct，盈利能力持续提升。23年Q1公司保持稳健发展态势，剔除参股公司计提减值损失对投资收益产生的-1.48亿元影响后，经测算公司23Q1归母净利润增长49%。我们认为公司“综合服务+全产业链服务+产业链运营”模式既能提高综合收益水平，又能熨平周期性波动，促进公司高质量发展。

大宗商品经营板块品类结构优化，铝及新能源板块业绩突出。公司22年大宗商品经营业务营收5207亿元，同比+15.82%，毛利91.20亿元，同比+5.27%，货量较去年同期基本保持稳定。该板块营收毛利双双增长，主要得益于公司近年丰富产品品类矩阵，持续向高附加值产品进行拓展，分品类看，22年铝及新能源实现较好经营业绩，其中铝供应链贡献期现毛利10.96亿元，同比+102%，新能源供应链贡献期现毛利4.76亿元，同比+163%。随着公司品类扩展、延长服务链条、持续优化客户结构，公司大宗经营板块有望保持规模及利润的稳健增长。

物流板块毛利率增长明显。公司22年大宗商品物流板块营收76.88亿元，同比+4.53%；毛利润9.08亿元，同比+15.38%，毛利率11.81%，同比+1.12pct。2022年公司通过优化业务结构，实现物流业务毛利及毛利率明显增长。公司在业内率先构建以“公、铁、水、仓”为核心的网络化物流服务体系，2022年公司在国内汽运运输量、水运运输量同比大幅增长；国际方面继续加强国际航线和国际班列运营能力建设，布局中欧线路。随着2023年海运费下调，公司物流业务毛利率有望进一步提升。

主要盈利预测及假设：我们适当调整23-24年盈利预测，并新增25年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为32.56/39.77/46.09亿元，对应EPS分别为1.44/1.76/2.04元（原2023-24为1.48/1.78元）。考虑到公司不断改善品类结构、迭代业务模式，保持了量的合理增长和质的稳步提升，为业绩持续增长及经营稳定提供保障，给与2023年9.3倍PE估值（原7x），对应目标价13.39元（原目标价为10.36元），维持“优于大市”评级。

风险提示：大宗商品价格波动风险，宏观经济恢复不及预期，行业政策发生变动。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司张文杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.21亿，根据现价换算的预测PE为6.92。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为13.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，厦门象屿（600057）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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